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货币天地:将来增长看货币品类扩张 创货币属性似有不足

长期资金紧张之下,关联方却占用新天地资金,公司(gongsi)(gongsi)新业务也没有进展,而这一问题将由二级市场“接盘”。

本刊特约作者李响/文

新天地(301277.SZ)主要从事医药中间体的(de)研发、生产和销售,主要产品(chanpin)为阿莫西林原料药的(de)上游医药中间体。

新天地产品(chanpin)结构较为单一,成长性欠佳,创新属性似乎也不足。虽然证监会已同意新天地首次公开发行股票的(de)注册申请,但公司(gongsi)(gongsi)创业板定位以及行业属性仍然存在争议。

由于对(dui)下游话语权较弱,新天地应收款项较高进而导致经营现金流不佳,资金链十分紧张。此种情况下,关联方却占用公司(gongsi)(gongsi)巨额的(de)资金;而公司(gongsi)(gongsi)则实施高比例的(de)现金分红,以解决资金占用问题。长期资金紧张之下,新天地新业务迟迟没有进展,而这一问题将由二级市场“接盘”解决。

经营质量待提高

新天地主要产品(chanpin)为D酸系列产品(chanpin)和对(dui)甲苯磺酸两类医药中间体,其中D酸系列产品(chanpin)用于生产阿莫西林原料药,对(dui)甲苯磺酸用于生产强力霉素等原料药。2019-2021年及2022年1-6月,新天地营业总收入为4.07亿元、4.33亿元、5.14亿元、3.47亿元,其中左旋对(dui)羟基苯甘氨酸系列产品(chanpin)销售收入分别为3.51亿元、3.73亿元、4.31亿元、3.03亿元,占公司(gongsi)(gongsi)主营业务收入的(de)比例超过80%,产品(chanpin)较为单一。

新天地两种主营产品(chanpin)的(de)市场占有率均较高,其中D酸产品(chanpin)市占率为全球第二,仅次于普洛药业;对(dui)甲苯磺酸产品(chanpin)市占率为国内第一。市占率较高的(de)情况下,新天地未来收入增长可能相对(dui)有限:据中国医药工业信息中心预测,公司(gongsi)(gongsi)D酸系列的(de)下游产品(chanpin)——阿莫西林原料药全球需求量增速将维持在3%-5%。

2021年起,由于原材料价格有较大幅度上涨,但产品(chanpin)销售价格调整相对(dui)滞后,新天地主营业务毛利率有所下降。2019-2021年及2022年1-6月,毛利率分别为40.53%、45.34%、40.11%和34.80%。相应地,新天地净利润增速远不及营收增速,2020-2021年及2022年1-6月,公司(gongsi)(gongsi)净利润分别为1.18亿元、1.15亿元、7158万元,同比增速仅为8.52%、-2.94%、8.3%,可见新天地的(de)成长性欠佳。

为增加新的(de)收入来源,新天地目前正积极拓展下游原料药市场。据招股书,公司(gongsi)(gongsi)目前在研18个原料药品种中,盐酸利多卡因原料药、盐酸萘甲唑啉原料药已获审评通过并完成备案(beian)登记,但公司(gongsi)(gongsi)尚未取得前述两种原料药的(de)订单。新增产品(chanpin)何时能贡献收入、能贡献多少收入仍具有不确定性。

新天地的(de)主要客户为国药威奇达、华北制药等大型原料药生产企业(qiye),公司(gongsi)(gongsi)对(dui)其话语权较弱,因此应收款项金额较高。2019-2021年年末,新天地应收账款账面价值分别为5427万元、9529万元、1.51亿元,占资产总额的(de)12.38%、18.26%、22.63%,占营业收入的(de)13.35%、22%、29.41%,占比逐年升高。公司(gongsi)(gongsi)应收账款2020-2021年增长率为75.58%、58.58%,高于营业收入的(de)增幅6.54%、18.64%。2022年6月末,新天地应收账款进一步增至2.19亿元。

相应地,新天地应收账款周转率逐年降低,各期分别为8.01次、5.48次、3.83次、3.41次,明显低于同行业公司(gongsi)(gongsi)平均值8.78次、8.43次、8.73次、7.44次。

2020年,新天地信用减值损失为221万元,占营业利润的(de)比例为1.57%;2021年则进一步增至1113万元,均为应收款项坏账准备,占比也增至8.4%。

除应收账款外,新天地还有较高金额的(de)应收票据及应收款项融资,2019-2021年年末及2022年6月末合计余额为8037万元、8400万元、1.18亿元、1.66亿元,占总资产的(de)18.33%、16.09%、17.74%、21.82%。虽然公司(gongsi)(gongsi)应收票据以银行承兑汇票为主,风险较低,但较高的(de)应收款项严重影响了公司(gongsi)(gongsi)现金流。新天地各期净利润分别为1.09亿元、1.18亿元、1.15亿元、7158万元,但经营活动净现金流仅为3939万元、4786万元、4908万元、727万元。

经营现金流不佳直接导致新天地资金链紧绷,但同时,新天地关联方却占用公司(gongsi)(gongsi)资金;而公司(gongsi)(gongsi)则在资金紧张的(de)情况下实施高比例的(de)现金分红,以解决关联方的(de)资金占用问题。

高分红化解关联方占款问题

现金分红前的(de)2018年,新天地货币资金750万元,短期借款有3950万元,一年内到期的(de)非流动负债2000万元,共计5950万元,公司(gongsi)(gongsi)现金类资产尚不能覆盖有息负债。

2019年,新天地现金分红3.1亿元,占分红前账面未分配利润(3.55亿元)的(de)87.32%,导致2019年末公司(gongsi)(gongsi)未分配利润余额大幅下降至4506万元。2021年,公司(gongsi)(gongsi)再次进行现金分红,金额为3000万元。两次现金分红总额达3.4亿元。

公司(gongsi)(gongsi)实控人(ren)及其亲属是(shi)上述两次现金分红的(de)最大受益方。从股权结构来看,本次公开发行前,新天地实控人(ren)谢建(jian)中通过双洎实业持有公司(gongsi)(gongsi)84.3%的(de)股权,谢建(jian)中胞妹潘会平、妹夫桑洪涛、外甥女张晓琳通过中远商贸分别持有公司(gongsi)(gongsi)6.06%、0.74%、1.1%的(de)股权,合计92.2%,这些人(ren)从公司(gongsi)(gongsi)获得现金分红总额达3.13亿元。

两次分红之后,新天地账面现金与有息负债之间的(de)差距越来越大。截至2022年6月30日,公司(gongsi)(gongsi)货币资金2964万元,交易性金融资产607万元,现金类资产合计3571万元;短期借款8855万元,一年内到期的(de)非流动负债1136万元,长期借款3168万元,有息负债合计1.32亿元。

值得注意的(de)是(shi),2018年年末,新天地现金类资产仅750万元,但关联方占用公司(gongsi)(gongsi)资金却高达1.91亿元。招股书显示,2018年年末,新天地其他(ta)应收款余额2.12亿元,其中应收关联方中远商贸、葛天置业、双洎实业的(de)借款余额分别为620万元、1.42亿元、4241万元,合计1.91亿元。2019年,公司(gongsi)(gongsi)对(dui)关联方继续新增借款3352万元。

双洎实业和中远商贸分别是(shi)新天地的(de)大股东和二股东,二者仅为持股平台,无其他(ta)经营业务;葛天置业为与公司(gongsi)(gongsi)受同一控制的(de)关联方,主营房地产开发业务。新天地这些被占用的(de)资金难道大多数流入房地产行业了吗?

2019年年末,新天地已通过现金分红的(de)方式使上述关联方清偿了全部的(de)资金占用款及相应利息,合计2.22亿元。而另一方面,新天地还要通过外部融资来满足未来资金需求。

此次IPO新天地拟募集5.85亿元,约为公司(gongsi)(gongsi)归母净资产(2022年6月30日为4.77亿元)的(de)1.23倍,相当于再造一个公司(gongsi)(gongsi)。募集资金中,公司(gongsi)(gongsi)拟将2.64亿元用于年产120吨原料药建(jian)设(she)项目,1.21亿元用于研发中心建(jian)设(she)项目,2亿元用于补充流动资金。

上述两个建(jian)设(she)项目早在2020年就已备案(beian),当年公司(gongsi)(gongsi)原料药项目启动建(jian)设(she),该项目在在建(jian)工程科目下的(de)余额为2953万元,2021年年末为3088万元,2022年6月30日为2356万元。第一轮问询回复显示,IPO拟募投的(de)年产120吨原料药建(jian)设(she)项目是(shi)原料药生产项目基础上的(de)扩产。

项目早在2020年就已备案(beian),进展缓慢,很大程度上可以认为是(shi)资金短缺导致的(de),而另一方面公司(gongsi)(gongsi)高额分红纾困关联方。若非如此,公司(gongsi)(gongsi)或许可以更早一步获得原料药业务的(de)业绩增量。

创业板定位及行业属性存争议

如上所述,新天地目前在售产品(chanpin)为医药中间体,产品(chanpin)结构较为单一,成长性欠佳,这似乎并不符合医药制造业的(de)行业定位,以及创业板上市公司(gongsi)(gongsi)对(dui)成长性的(de)要求,交易所曾就这个问题两次向公司(gongsi)(gongsi)发去问询。毫无疑问,这将对(dui)公司(gongsi)(gongsi)估值产生十分关键的(de)影响。虽然证监会已同意新天地首次公开发行股票的(de)注册申请,但这其中似乎仍有争议。而从研发人(ren)员薪酬来看,新天地的(de)创新属性似乎不足。

据招股书,2019-2021年,新天地研发人(ren)员人(ren)均薪酬为5.64万元、6.4万元、7.46万元,低于同行业普洛药业的(de)9.19万元、10.57万元、11.71万元,也低于云涛生物的(de)8.51万元、8.56万元、9.18万元。新天地表示,上述差异的(de)原因是(shi)普洛药业和云涛生物均处于经济较为发达的(de)地区,平均薪酬高于新天地所在的(de)许昌长葛市。

不过,新天地研发人(ren)员的(de)人(ren)均薪酬同样低于同地区平均水平。2019年和2020年,公司(gongsi)(gongsi)所在的(de)许昌市城镇平均薪酬为6.44万元、6.72万元;即便是(shi)长葛市,城镇平均薪酬为5.62万元、5.86万元,也不比研发人(ren)员薪酬低多少。

此外,新天地研发人(ren)员人(ren)均薪酬不仅低于管理人(ren)员,还低于销售人(ren)员和生产人(ren)员。2019-2021年,公司(gongsi)(gongsi)管理人(ren)员人(ren)均薪酬为9.02万元、8.31万元、9.86万元,销售人(ren)员人(ren)均薪酬为14.9万元、13.85万元、11.14万元,生产人(ren)员人(ren)均薪酬为6.33万元、6.89万元、8.08万元。

对(dui)此新天地解释称,公司(gongsi)(gongsi)研发团队(tuandui)(dui)中,除负责产品(chanpin)研发方向的(de)研发负责人(ren)外,基础性研发及技术人(ren)员较多,整体工资水平较低。

(责任编辑:魏京婷)

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